放貸不只看利率，還要看誰會脫鉤
閱讀前提示: 本文整理我這兩年觀察穩定幣市場與 Bitfinex 放貸的個人筆記，不構成投資或財務建議。所有事件日期、儲備資料、法規動態來自 Tether、Circle、Bloomberg、Reuters、CoinDesk、美國財政部官方資料，不保證即時性與完整性。穩定幣本身有脫鉤風險，放貸涉及市場與信用風險，本金有損失可能，使用者須自行評估。 跑 Bitfinex 放貸久了之後，我發現一個很多新人沒注意的事:你借出的「美元」跟「USDT」，雖然名義上 1 比 1，但實際風險完全不同。 平時看不出來，但 2022 年 LUNA 崩盤那段時間，跟 2023 年矽谷銀行倒閉那幾天，這兩種「美元」表現的差距真實得嚇人。同樣是「在 Bitfinex 上等利息進帳」，有人安心吃利息，有人徹夜難眠。 這篇文章不是教你哪個穩定幣最好，也不是技術分析，單純就是一個跑放貸的人，看了這幾年穩定幣大事之後，寫下的個人想法。我會講我看到的、我推論的、跟我自己怎麼處理，給跟我有一樣困惑的人參考。 穩定幣不是「穩定」，是「跟某個東西連動」 先講一個容易誤解的事情。 「穩定幣」這三個字很容易讓人以為它是「永遠 1 美元」。但實際上，所有穩定幣都是「承諾跟某個東西連動」，而那個「承諾」可能在某些時刻履行不了。 目前主流穩定幣有幾種類型: 法幣抵押型(USDT、USDC、PYUSD 等):發行方說「我們收到多少美元，就發多少代幣，隨時可以贖回」，信任建立在「發行方真的有那麼多美元儲備」 加密抵押型(DAI 等):用加密貨幣抵押來發行穩定幣、靠超額抵押維持穩定 演算法型(2022 年的 UST、Frax):靠算法維持價格、沒有實體儲備 混合型:有部分儲備加部分演算法 LUNA / UST 那次教了所有人一個血淋淋的事實:演算法型在市場恐慌下會直接崩盤，UST 從 1 美元跌到不到 0.1 美元只花了幾天。從那之後，市場對「沒儲備」的穩定幣信任度大幅下降。 法幣抵押型本來被視為相對安全，直到 2023 年 3 月，矽谷銀行倒閉，Circle 公司公告約 33 億美元儲備存在 SVB，USDC 短暫脫鉤(交易所最低約 0.87)，市場才意識到:就算是法幣抵押，儲備存哪裡也是風險。 這幾件事讓我重新思考「我在 Bitfinex 上放貸的 USDT，到底是什麼?」。它不只是「1 美元的代幣」，它是「Tether 公司會在我贖回時兌現 1 美元的承諾」，這個承諾的可信度，取決於 Tether 的儲備結構、運營透明度、跟監管環境。 USDT 的儲備變化:從 2021 到 2026 Tether(USDT 發行方)這幾年的儲備透明度其實有顯著改善，但也經歷過幾次低潮。 ...
